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策略研究
策略研究策略月报
2024年
2024年11月29日
——2024年11月策略月报
分析师:
分析师:宫慧菁
执业证书编号：S0270524010001
电话：020邮箱：gonghj@
l11月A股主要股指下跌：截至11月26日收盘，上证综指收报3,259.76点，较10月末下跌0.61%。分结构看，本月A股主要股指下跌。其中，中证500（-3.57%）跌幅最大，科创50（-1.84%）次之。
l市场流动性有所转弱：截至11月26日，本月限售解禁规模环比有所回升，产业资本转为净减持，但新成立的偏股型基金份额回升。随着央行两项针对资本市场的货币政策工具落地运用，资本市场流动性有望进一步改善。
证券研究报告相关研究关注增量政策落地效果深化资本市场改革，巩固长期向好基础利好政策效果逐步显现l11月A股市场投资者情绪有所波动，交投热度环比降温：部分热门赛道出现调整，成长板块上行动能不足。但多只宽基ETF上市受到市场热捧，被动投资理念逐步得到市场认可。同时，多只大型宽基股票ETF下调管理费率、托管费率，有利于进一步发挥大型宽基股票ETF的资产配置功能。市场继续关注一揽子增量政策的力度与持续性。12月中央经济工作会议即将召开，预计将释放更多利好信号。
证券研究报告
相关研究
关注增量政策落地效果
深化资本市场改革，巩固长期向好基础利好政策效果逐步显现
l大势研判及行业配置建议：随着一揽子增量政策落地，
国内经济呈现企稳回升态势。根据统计局数据，10月国民经济运行稳中有进，消费、服务业、进出口等主要经济指标明显回升，就业物价总体稳定，社会预期持续改善。预计政策仍将着力释放国内需求，促进经济增长动能回升。
宏观调控方面，预计货币政策和宏观审慎政策将继续加大逆周期调控力度，提升金融支持实体经济的效能。市场关注股票回购、增持再贷款及互换便利新工具的使用情况。预计随着系列政策及细则的落地及完善，资本市场流动性有望改善。当前A股市场投资者情绪处于修复阶段，交投热度的回升需要提振市场信心、吸引中长期资金入市等政策效果进一步显现。从估值角度看，多数行业市盈率仍处于历史均值水平以下，具备修复潜力。建议关注：1）被动指数基金持续扩容，关注配置机遇；2）政治局会议、
中央经济工作会议即将召开，大盘蓝筹或相对受益；2）
新质生产力发展加快，科技成长板块中取得技术突破、需求预期扩张的细分领域。
l风险因素：海外经济陷入衰退；国内经济复苏力度较弱；政策成效未如预期。
万联证券研究所第2页共17页
证券研究报告|策略报告
正文目录
1市场行情回顾 3
1.1国际市场：美联储降息预期降温，美股反弹上扬 3
1.2A股市场：交投热度略有回落 3
2盈利分析 5
3市场流动性及风险情绪 6
3.1宏观流动性指标 6
3.2A股市场流动性指标 8
3.3市场情绪指标 10
4估值水平 11
4.1主要宽幅指数估值 11
4.2申万一级行业估值 12
5政策分析 12
6大势研判与行业配置建议 16
7风险提示 16
图表1：主要国际指数月度涨跌幅（%） 3
图表2：主要A股指数月度涨跌幅（%） 4
图表3：申万一级行业月度涨跌幅（%） 4
图表4：中信和申万风格指数月度涨跌幅（%） 5
图表5：规模以上工业企业利润总额累计同比、营业收入累计同比与营业收入利润
率（%） 5
图表6：各类工业企业利润总额累计同比增速（%） 5
图表7：不同行业工业企业利润总额同比增速（%） 6
图表8：R007加权利率、DR007利率、SHIBOR一周利率（%） 7
图表9：5年期LPR和1年期LPR走势（%） 7
图表10：银行间质押式回购成交量（亿元） 8
图表11：重要股东单月净增持市值（亿元） 8
图表12：A股月度限售股解禁规模（亿元） 9
图表13：A股日成交额（亿元） 9
图表14：新成立基金偏股型基金份额（亿份） 10
图表15：主要宽幅指数周平均换手率（%） 10
图表16：两融余额（亿元）与两融交易额（亿元，右轴） 11
图表17：主要宽幅指数当前估值水平（%） 11
图表18：申万一级行业当前估值水平 12
图表19：11月财经要闻 13
万联证券研究所第3页共17页
证券研究报告|策略报告
1市场行情回顾
1.1国际市场：美联储降息预期降温，美股反弹上扬
最新数据显示美国经济运行较为平稳，第三季度美国实际GDP年化季率修正值为2.8%，预期年内增长前景相对乐观。同时，美国劳动力市场表现仍较稳健，初请失业金人数温和回落。拟就任的新一届美国总统特朗普称将对进口自墨西哥和加拿大的商品征收25%关税，将对中国商品额外征收10%的关税。从物价看，10月美国核心PCE同比为2.8%，较前值回升0.15pct。若核心PCE继续走高，美联储降息态度或将更为谨慎。27日，美联储公布11月货币政策会议纪要。纪要显示，美联储官员对中性利率水平缺乏明确的预期，这是美联储未来需谨慎降息的理由。据FedWatch数据，截至11月26日，12月美联储议息会议降息25个基点的概率约为52%。市场对2025年美联储继续降息的预期明显降温。11月以来，美股呈现反弹上扬态势，市场情绪较为积极。
2024年11月1日至26日，主要国际指数涨跌互现,其中纳斯达克综指涨幅最大，当月上涨5.97%，富时100（1.83%）涨幅次之。恒生指数跌幅最大，当月下跌5.70%，法国CAC40（-2.12%）跌幅次之。
图表1：主要国际指数月度涨跌幅（%）
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
5.97
1.831.15
0.000.00
-1.64-1.40-2.12
-5.70
资料来源：同花顺，万联证券研究所
注：数据截至2024年11月26日
1.2A股市场：交投热度略有回落
11月上旬A股市场延续回暖态势，投资者风险偏好回升，主要指数连续多日上涨，中下旬以来，市场信心有所走弱，部分成长板块上涨动能不足，主要宽幅指数出现回调。截至11月26日，本月上证综指呈现倒“V”型走势，波动有所加大。从经济基本面看，10月我国内需修复势头向好，社零增速回升。就业情况改善，城镇调查失业率回落。国家统计局表示，我国国民经济运行稳中有进、稳中有升。在一揽子增量政策出台后，经济运行呈现企稳回升态势。金融数据方面，截至10月末，我国M2同比增长7.5%。增幅环比提高，社会融资规模存量同比增长7.8%，人民币贷款余额同比增长8%，信贷结构持续优化。
截至11月26日收盘，上证综指收报3,259.76点，较10月末下跌0.61%。分结构看，本月A股主要股指下跌。其中，中证500（-3.57%）跌幅最大，科创50（-1.84%）次之。
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证券研究报告|策略报告
图表2：主要A股指数月度涨跌幅（%）
12.0010.00 8.00 6.004.00 2.00 0.00-2.00-4.00-6.00
11.134.44
11.13
4.44
2.75
2.75
-0.49
-1.31
-1.53
0.66
0.66
-1.84
-3.16
-
-3.57
沪深300上证50创业板指中证500科创50
11月涨跌幅（%）10月涨跌幅（%）
资料来源：同花顺，万联证券研究所
注：数据截至2024年11月26日
分行业看，截至11月26日，11月当月申万一级行业涨跌互现，其中，商贸零售（5.21%）、综合（4.55%）和轻工制造（2.90%)行业涨幅居前。国防军工、建筑材料、电子行业跌幅较大，分别下跌6.44%、4.94%、4.84%。
图表3：申万一级行业月度涨跌幅（%）
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
商贸零售综合轻工制造传媒石油石化纺织服饰交通运输食品饮料银行基础化工医药生物汽车机械设备建筑装饰社会服务钢铁有色金属电力设备计算机煤炭非银金融农林牧渔环保公用事业
商贸零售
综合
轻工制造
传媒
石油石化
纺织服饰
交通运输
食品饮料
银行
基础化工
医药生物
汽车
机械设备
建筑装饰
社会服务
钢铁
有色金属
电力设备
计算机
煤炭
非银金融
农林牧渔
环保
公用事业
房地产
家用电器
通信
美容护理
电子
建筑材料
国防军工
资料来源：同花顺，万联证券研究所
注：数据截至2024年11月26日
截至11月26日，按风格划分，11月五大风格指数下跌，其中成长风格指数跌幅较大，当月下跌2.12%，稳定风指1.数46%（）次之。按规模划分，11月大、中、小盘指
数分别下跌1.22%、3.48%、2.18%。按业绩划分，绩优股指数跌幅最大，当月下跌3.16%，亏损股指数（-1.52%）次之。按股价划分，低价股指数11月上涨2.52%，中、高价股指数分别下跌2.72%、1.84%。
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万联证券研究所第5页共17页
图表4：中信和申万风格指数月度涨跌幅（%）
分类分类指数2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月
CI005917
风格
金融
0.40
5.06
-3.08
2.98
1.36
-3.68
4.36
-1.73
24.64
0.48
-1.00
CI005918
周期
-11.21
9.37
4.27
2.76
0.01
-5.22
-2.26
-4.07
19.34
-0.94
-1.50
CI005919
消费
-11.80
8.22
0.86
1.74
-2.63
-9.02
-0.98
-2.52
22.73
-4.84
-0.05
CI005920
成长
-20.20
14.22
1.70
-1.00
-2.65
-4.56
0.49
-5.35
24.94
9.03
-2.12
CI005921
稳定
0.60
2.81
1.77
0.52
1.69
1.07
2.02
-4.62
11.05
-2.46
-1.46
801811
规模
大盘指数
-6.09
9.39
0.68
1.88
-0.93
-3.52
-0.72
-3.03
21.33
-3.15
-1.22
801812
中盘指数
-12.82
13.79
-0.06
3.03
-1.43
-5.15
-1.43
-5.84
23.26
1.75
-3.48
801813
小盘指数
-17.26
13.15
0.00
1.08
-2.51
-7.71
-0.14
-5.51
23.52
5.21
-2.18
801851
业绩
亏损股指数
-19.51
6.87
3.29
-4.87
-3.27
-9.57
3.14
-4.67
28.48
15.88
-1.52
801852
微利股指数
-17.47
13.23
2.08
-1.64
-2.27
-8.72
4.58
-5.49
22.99
11.07
-1.10
801853
绩优股指数
-11.11
11.38
0.29
-0.88
-3.32
-8.98
-2.61
-2.06
24.00
-7.71
-3.16
801821
估值
高市盈率指数
-21.78
14.26
4.13
-1.73
-3.08
-4.84
0.02
-7.59
24.17
15.69
-1.27
801822
中市盈率指数
-13.30
11.77
-0.10
1.53
-2.80
-7.95
-1.69
-2.57
21.91
0.73
-2.63
801823
低市盈率指数
2.21
6.29
-0.42
2.34
2.88
-4.96
-2.04
-2.77
18.44
-4.02
-1.50
801841
股价
高价股指数
-16.56
14.07
1.36
1.76
-4.11
-6.22
-1.15
-4.16
25.73
-2.81
-1.84
801842
中价股指数
-13.47
10.33
4.08
0.44
-1.51
-8.33
-0.67
-4.63
22.58
4.37
-2.72
801843
低价股指数
-7.70
3.11
0.80
-3.96
-3.68
-12.45
6.64
-0.89
26.44
11.08
2.52
资料来源：同花顺，万联证券研究所
注：数据截至2024年11月26日
2盈利分析
国家统计局数据显示，2024年10月规模以上工业企业利润总额累计同比增速为-4.30%，较9月下降0.80pct。2024年10月营业收入累计同比增长1.90%，较9月下降0.20pct，
10月营业收入利润率较9月小幅上升0.02pct至5.29%。
2022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-0820245-10-15-20-25——国有企业股份制企业——私营企业分不同类型企业看，国有企业、股份制企业和私营企业利润增速有所下滑。2024年10
2022-12
2023-02
2023-04
2023-06
2023-08
2023-10
2023-12
2024-02
2024-04
2024-06
2024-08
2024-10
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
——国有企业股份制企业——私营企业
图表5：规模以上工业企业利润总额累计同比、营业收入累计同比与营业收入利润率（%）
图表6：各类工业企业利润总额累计同比增速（%）
20
10
0
-10
-20
-30
2022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-10
2022-12
2023-02
2023-04
2023-06
2023-08
2023-10
2023-12
2024-02
2024-04
2024-06
2024-08
2024-10
8
6
4
2
0
——规模以上工业企业:利润总额:累计同比 规模以上工业企业:营业收入:累计同比
——规模以上工业企业：营业收入利润率（右轴）
资料来源：同花顺，万联证券研究所资料来源：同花顺，万联证券研究所
分行业看，不同类型工业企业利润增速表现分化。上游资源开1采0月行利业润累计同
比增速下降2.70pct至-1.80%；中游制造业10月利润累计同比减少4.20%，较9月下降0.40pct；专用设备制造业10月利润累计同比增速为-5.20%，较9月小幅上升0.30pct；汽车制造业利润累计同比增速为-3.20%，较9月下滑2.00pct；电力热力供应业10月利
万联证券研究所第6页共17页
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润累计同比增速为13.80%，较9月持平。
图表7：不同行业工业企业利润总额同比增速（%）
石油和天然气开采业:利润总额:累计同比
制造业:利润总额:累计同比
专用设备制造业:利润总额:累计同比
汽车制造:利润总额:累计同比
电力、热力、燃气及水的生产和供应业:利润总额:累计同比
2022-10
109.70
-13.40
0.30
0.80
28.10
2022-11
113.10
-13.40
3.20
0.30
47.20
2022-12
109.80
-13.40
3.40
0.60
86.30
2023-02
8.60
-32.60
-8.90
-41.70
53.10
2023-03
-4.80
-29.40
-10.10
-24.20
47.90
2023-04
-6.00
-27.00
-7.40
2.50
47.20
2023-05
-9.90
-23.70
-0.10
24.30
45.90
2023-06
-12.20
-20.00
3.90
10.10
46.50
2023-07
-11.40
-18.40
2.10
1.00
51.20
2023-08
-10.80
-13.70
3.60
2.40
53.40
2023-09
-9.40
-10.10
2.40
0.10
50.00
2023-10
-8.90
-8.50
2.00
0.50
50.10
2023-11
-8.50
-4.70
-1.00
2.90
58.20
2023-12
-16.00
-2.00
-0.40
5.90
71.90
2024-02
1.80
17.40
-17.00
50.10
69.40
2024-03
3.80
7.90
-7.20
32.00
47.50
2024-04
4.30
8.00
-7.30
29.00
44.10
2024-05
5.30
6.30
-8.80
17.90
35.00
2024-06
7.50
5.00
-4.20
10.70
27.20
2024-07
5.30
5.00
-2.90
6.70
23.20
2024-08
3.90
1.10
-6.00
3.00
16.70
2024-09
0.90
-3.80
-5.50
-1.20
13.80
2024-10
-1.80
-4.20
-5.20
-3.20
13.80
资料来源：同花顺，万联证券研究所
3市场流动性及风险情绪
3.1宏观流动性指标
10月央行同步下调1年期、5年期LPR利率后，宏观流动性环境继续改善，11月以来银行间资金利率低位震荡。月中为对冲MLF到期和税期高峰等因素的影响，央行逆回购投放规模明显加大。11月25日央行缩量续作MLF，回笼资金5500亿元，操作利率持平前值。临近月末，为缓解跨月资金压力，公开市场逆回购操作投放量有所加大，维护银行体系流动性合理充裕。12月市场资金面或将在年末时点出现波动，预计央行将通过公开市场国债买入、买断式逆回购等多种政策工具缓解资金压力，央行也可能择机进行降准操作。
截至11月26日，R007和DR007利率月均值分别为1.82%、1.67%，R007与DR007月均利差
万联证券研究所第7页共17页
证券研究报告|策略报告
约为15.08bp。截至11月20日，5年期LPR（3.60%）和1年期LPR（3.10%），与10月持平。
图表8：R007加权利率、DR007利率、SHIBOR一周利率（%）
5.04.54.03.53.02.52.01.51.0
2021-11-262022-01-262022-03-262022-05-262022-07-262022-09-262022-11-262023-01-262023-03-262023-05-262023-07-262023-09-262023-11-262024-01-262024-03-262024-05-262024-07-262024-09-262024-11-26
2021-11-26
2022-01-26
2022-03-26
2022-05-26
2022-07-26
2022-09-26
2022-11-26
2023-01-26
2023-03-26
2023-05-26
2023-07-26
2023-09-26
2023-11-26
2024-01-26
2024-03-26
2024-05-26
2024-07-26
2024-09-26
2024-11-26
——加权利率:R007DR007——Shibor:1周
资料来源：同花顺，万联证券研究所
注：数据截至2024年11月26日
图表9：5年期LPR和1年期LPR走势（%）
4.804.604.404.204.003.803.603.403.203.00
贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年
资料来源：同花顺，万联证券研究所
注：数据截至2024年11月20日
从资金成交量来看，11月银行间质押式回购日均成交额较上月有所提升，截至11月26日，当月的日均值为77,332.08亿元，较上月增加6.54%。
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证券研究报告|策略报告
图表10：银行间质押式回购成交量（亿元）
100,000.0090,000.0080,000.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00
资料来源：同花顺，万联证券研究所
注：数据截至2024年11月26日
3.2A股市场流动性指标
截至11月26日，本月限售解禁规模环比有所回升，产业资本转为净减持，新成立的偏股型基金份额回升。随着央行两项针对资本市场的货币政策工具落地运用，资本市场流动性有望进一步改善。
截至11月26日，本月A股产业资本由上月增持转为减持，净减持规模为231.60亿元。从限售解禁情况看，本月全部A股解禁金额约为2,416.87亿元，较上月增加112.38%。
图表11：重要股东单月净增持市值（亿元）
1,000
800
600
400
200
0
-200
-400
-600
-800
-1,000
-1,200
资料来源：同花顺，万联证券研究所
注：数据截至2024年11月26日
万联证券研究所第9页共17页
证券研究报告|策略报告
图表12：A股月度限售股解禁规模（亿元）
8000.00
7000.006000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00
资料来源：同花顺，万联证券研究所
注：数据截至2024年11月26日
11月1日至26日，A股日均成交额为20,310.76亿元，环比10月增加0.82%。11月1日至26日，新成立偏股型基金份额为988.63亿份，环比上月增加563.97%。
图表13：A股日成交额（亿元）
40000
35000
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
2023/11/232023/12/62023/12/192024/1/22024/1/152024/1/262024/2/82024/2/292024/3/132024/3/262024/4/102024/4/232024/5/92024/5/222024/6/42024/6/182024/7/12024/7/122024/7/25
2023/11/23
2023/12/6
2023/12/19
2024/1/2
2024/1/15
2024/1/26
2024/2/8
2024/2/29
2024/3/13
2024/3/26
2024/4/10
2024/4/23
2024/5/9
2024/5/22
2024/6/4
2024/6/18
2024/7/1
2024/7/12
2024/7/25
2024/8/7
2024/8/20
2024/9/2
2024/9/13
2024/9/30
2024/10/18
2024/10/31
2024/11/13
2024/11/26
资料来源：同花顺，万联证券研究所
注：数据截至2024年11月26日
万联证券研究所第10页共17页
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图表14：新成立基金偏股型基金份额（亿份）
1,200
1,000
800
600
400
200
0
资料来源：同花顺，万联证券研究所
注：数据截至2024年11月26日
3.3市场情绪指标
11月A股市场投资者情绪有所波动，交投热度环比降温。部分热门赛道出现调整，成长板块上行动能不足。但多只宽基ETF上市受到市场热捧，被动投资理念逐步得到市场认可。同时，多只大型宽基股票ETF下调管理费率、托管费率，有利于进一步发挥大型宽基股票ETF的资产配置功能。市场继续关注一揽子增量政策的力度与持续性。12月中央经济工作会议即将召开，预计将释放更多利好信号。政策落地效果或将影响市场情绪。总体看，市场情绪进一步回暖仍有赖于基本面的改善与流动性的继续好转。
截至11月26日，11月主要指数月平均换手率环比下降，其中，创业板指（-0.92pct）和科创50（-0.53pct）下降幅度较大。
图表15：主要宽幅指数周平均换手率（%）
7.06.05.04.03.02.01.00.02022/10/262022/11/262022/12/262023/01/262023/02/262023/03/262023/04/262023/05/262023/06/262023/07/262023/08/262023/09/262023/10/262023/11/262023/12/262024/01/262024/02/262024/03/262024/04/262024/05/262024/06/262024/07/262024/08/262024/09/262024/10/262024/11/264.03.53.0
7.06.05.04.03.02.01.00.0
2022/10/26
2022/11/26
2022/12/26
2023/01/26
2023/02/26
2023/03/26
2023/04/26
2023/05/26
2023/06/26
2023/07/26
2023/08/26
2023/09/26
2023/10/26
2023/11/26
2023/12/26
2024/01/26
2024/02/26
2024/03/26
2024/04/26
2024/05/26
2024/06/26
2024/07/26
2024/08/26
2024/09/26
2024/10/26
2024/11/26
——上证50沪深300中证500
——科创50（右轴）创业板指（右轴）
资料来源：同花顺，万联证券研究所
注：数据截至2024年11月26日
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截至11月26日，沪深两市两融余额为18,283.90亿元。本月两融交易额为36,281.93亿元，环比减少0.61%。
图表16：两融余额（亿元）与两融交易额（亿元，右轴）
20,000
18,000
16,000
14,000
12,000
10,000
8,000
6,000
4,000
2,000
0
2021-092021-11
2021-09
2021-11
2022-01
2022-03
2022-05
2022-07
2022-09
2022-11
2023-01
2023-03
2023-05
2023-07
2023-09
2023-11
2024-01
2024-03
2024-05
2024-07
2024-09
2024-11
沪深两市：融资融券余额：月（亿元）
40,000
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
两融交易额（亿元）（右轴）
资料来源：同花顺，万联证券研究所
注：数据截至2024年11月26日
注：两融交易额=融资买入额+融券偿还额
4估值水平
4.1主要宽幅指数估值
截至11月26日收盘，在A股主要指数中，科创50动态市盈率历史分位最高，当前处于2010年以来约80.02%分位数水平。科创50动态市盈率历史分位数较10月末提升幅度最大，提升34.85pct，其余A股主要指数环比上月有所回落。
图表17：主要宽幅指数当前估值水平（%）
上证50
沪深300
中证500
创业板指
科创50
PE(TTM)
当前所处2010年来历史分位数
61.89
54.00
33.71
13.32
80.02
2024/10/31
62.31
55.36
37.63
13.34
45.17
2024/9/30
78.70
70.14
31.36
13.48
64.33
PB(MRQ)
当前所处2010年来历史分位数
18.16
16.35
14.10
23.05
39.11
2024/10/31
18.82
17.30
19.11
23.08
45.47
2024/9/30
42.83
33.43
19.41
28.84
26.31
注：科创50历史分位数计算范围自2020年7月20日起
资料来源：同花顺，万联证券研究所
注：数据截至2024年11月26日，科创50历史分位数计算范围自2020年7月20日起
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4.2申万一级行业估值
分行业看，截至11月26日，按行业当前动态市盈率所处2010年来历史分位数划分，综合、煤炭、电子、商贸零售、基础化工、建筑材料、汽车、房地产行业市盈率超过历史50%分位数；社会服务(2.64%)、农林牧渔(9.93%)、轻工制造(6.74%)行业则低于历史10%分位数。按行业当前动态市净率所处2010年来历史分位数划分，仅煤炭(63.12%)行业超过历史50%分位数，社会服务、农林牧渔、轻工制造、建筑装饰、医药生物、建筑材料、美容护理、纺织服饰、房地产、环保行业低于历史10%分位数。
图表18：申万一级行业当前估值水平
行业
PE(TTM)
PB(MRQ)
2024/11/26
2024/10/31
当前所处2010年来历史分位数（%）
2024/11/26
2024/10/31
当前所处2010年来历史分位数（%）
社会服务
23.05
23.16
2.64
2.79
2.81
6.68
电力设备
26.38
26.48
21.89
2.53
2.56
29.87
家用电器
14.80
15.25
29.09
2.45
2.52
23.42
非银金融
15.13
15.43
24.67
1.44
1.47
24.84
农林牧渔
22.84
23.31
9.93
2.39
2.43
2.54
综合
46.39
42.67
79.63
79.63
1.61
1.53
17.23
计算机
46.30
45.84
38.61
3.93
3.94
36.65
煤炭
11.65
11.85
53.98
1.53
1.56
63.12
63.12
食品饮料
21.08
21.01
16.00
4.65
4.63
32.30
电子
43.26
45.63
61.02
3.54
3.69
48.12
48.12
商贸零售
24.95
23.82
54.98
1.66
1.59
24.68
轻工制造
19.68
19.51
6.74
1.94
1.91
9.39
建筑装饰
8.09
8.21
26.31
0.83
0.84
8.18
机械设备
25.45
25.60
31.28
2.23
2.24
28.35
国防军工
59.06
62.20
49.53
3.10
3.27
44.40
44.40
石油石化
10.60
10.61
15.69
1.20
1.20
37.93
传媒
25.76
25.43
35.93
2.35
2.29
31.44
基础化工
21.55
21.59
70.07
70.07
1.87
1.87
34.94
医药生物
27.17
27.08
19.71
2.72
2.72
4.48
公用事业
16.55
17.16
14.14
1.72
1.78
28.19
建筑材料
20.52
21.80
70.97
70.97
1.08
1.13
5.16
有色金属
16.82
17.25
11.16
2.14
2.17
14.41
美容护理
30.83
32.25
16.63
3.05
3.16
7.34
纺织服饰
17.67
17.25
13.53
1.70
1.66
5.51
通信
19.51
19.51
20.34
1.90
1.91
30.29
汽车
23.21
23.10
65.84
65.84
2.27
2.26
48.84
48.84
交通运输
14.21
14.12
38.76
1.38
1.37
21.63
房地产
22.25
22.96
92.64
92.64
0.84
0.87
7.55
银行
5.86
5.79
41.61
0.61
0.60
23.68
钢铁
15.30
15.53
45.72
0.91
0.92
22.91
环保
17.97
18.11
12.36
1.51
1.53
5.98
资料来源：同花顺，万联证券研究所
注：数据截至2024年11月26日
5政策分析
增量政策逐步显效，国民经济稳中有进。国家统计局数据显示，一系列存量政策和增量政策协同发力、持续1显0月效消，费、服务业、进出口等主要经济指标明
显回升，就业物价总体稳定，社会预期持续改善，高质量发展扎实推进，积极因素累积增多，国民经济运行稳中有进、稳中有升。
坚定深化资本市场双向改革，中国资本市场长期向好。证监会主席吴清19日在香
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港举行的国际金融领袖投资峰会上表示，中国证监会将锚定高水平制度型开放目标，坚定不移深化资本市场双向开放，进一步便利跨境投资。具体而言，将从四方面深化资本市场双向开放：1）进一步畅通境外融资渠道，提升境外上市的备案效率；2）继续拓展与境外市场互联互通，扩大沪深港通标的范围；3）深化债券市场对外开放，稳步扩大商品和金融期货市场对外开放；4）加强证券期货跨境监管与执法合作，与国际投资者保持常态化沟通，增强政策的稳定性、透明度、可预期性。
多项税收优惠政策支持房地产市场健康发展。财政部、税务总局、住房城乡建设部11月13日发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》。公告明确，对个人购买家庭唯一住房及第二套住房（面积不超过140平方米），契税统一按1%税率缴纳；个人销售已购买两年以上（含两年）的住房免征增值税；各地区土地增值税预征率下限统一下调0.5个百分点，以缓解房地产企业的财务压力。
“两新”政策有望加力扩围，持续推动经济向好。国家发展改革委在11月19日的新闻发布会上表示，下一步“两新”政策的重点将围绕效果评估与扩大支持范围展开。展望2025年，我国有充足的政策空间和丰富的政策储备，将有力支撑经济平稳健康发展。11月21日，中国人民银行联合八个部门召开科技创新和技术改造贷款工作推进会议，强调将政策更多向民营和中小企业倾斜，更好地支持初创期、成长期科技型企业首贷和重点领域大规模设备更新。
图表19：11月财经要闻
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内容
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国务院国资委：确保中央企业全年改革发展目标任务圆满完成
11月4日，国务院国资委党委召开扩大会议。会议要求，要统筹当前和长远，切实抓好各项政策措施的落实落地，打好稳增长组合拳，确保中央企业全年改革发展目标任务圆满完成，全力为稳预期、强信心、促发展作出积极贡献。
要紧盯目标狠抓提质增效，落实落细提质增效专项行动，指导企业用好用足相关支持政策，持续优化经营策略，全力做好扩大有效投资工作，加强成本和费用管控，努力多增效益、多作贡献；要有效防范化解重点领域风险，用好司库体系，更加注重防范生产和经营各类风险，牢牢守住不发生重大风险底线。（来源：央广网）
2024/11/4
10月出口同比增速超预期全年外贸质升量稳目标可望实现
海关总署11月7日公布的数据显示，2024年前10个月，我国货物贸易进出口总值36.02万亿元人民币，同比增长5.2%。10月当月我国外贸同比增长4.6%，增速较9月加快3.9个百分点，其中出口增长超出预期。海关总署统计分析司司长吕大良表示，全年外贸质升量稳目标可望实现。
10月当月出口增速加快。据统计，10月我国出口2.19万亿元，同比增长11.2%，增速创2023年5月以来新高。东方金诚研究发展部执行总监冯琳分析，10月出口增速超预期，主要有三个原因：极端天气、全球航运不畅等短期扰动因素消退；去年同期基数偏低；跨境电商等出口新动能保持强劲增长。（来源：中证网）
2024/11/8
增量政策显效10月份全国企业销售收入环比持续增长
9月底以来，我国加力推出一揽子增量政策，叠加存量政策生效，推动经济持续回升向好，有效提振市场信心，增强了发展动力。11月7日，国家税务总局最新发布的增值税发票数据显示，10月份，全国企业销售收入同比增长的同时，8环月比份较、9月份分别提高3个和
1.3个百分点。
“全国企业销售收入稳定增长，说明党中央、国务院推出的一揽子增
2024/11/8
证券研究报告|策略报告
万联证券研究所第14页共17页
量措施正在显效，进一步彰显我国经济韧性强、潜力大。”国家税务总局税收科学研究所所长黄立新表示，下一步，随着存量和增量政策效应的持续释放，经济回升向好态势将进一步稳固。（来源：中国经济网）
央行：10月末M2同比增长7.5%，前10个月人民币贷款增加16.52万亿元
11月11日，中国人民银行发布2024年10月金融统计数据和10月社会融资规模存量、增量统计数据。
(1)10月末，广义货币（M2）余额为309.71万亿元，同比增长7.5%。狭义货币（M1）余额为63.34万亿元，同比下降6.1%。流通中货币
（M0）余额为12.24万亿元，同比增长12.8%。前10个月净投放现金9003亿元。
(2)初步统计，2024年10月末社会融资规模存量为403.45万亿元，同比增长7.8%；2024年前10个月社会融资规模增量累计为27.06万亿元，比上年同期少4.13万亿元。
(3)人民币贷款方面，前10个月人民币贷款增加16.52万亿元。分部门看，住户贷款增加2.1万亿元，其中，短期贷款增加4514亿元，中长期贷款增加1.65万亿元。
(4)人民币存款方面，前10个月人民币存款增加17.22万亿元。其中，住户存款增加11.28万亿元，非金融企业存款减少2.84万亿元，财政性存款增加1.32万亿元，非银行业金融机构存款增加5.58万亿元。（来源：央广网）
2024/11/11
促进房地产市场平稳健康发展税收优惠政策发布
财政部、税务总局、住房城乡建设部11月13日发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，明确多项支持房地产市场发展的税收优惠政策。契税方面，将现行享受1%低税率优惠的面积标准由90平方米提高到140平方米，并明确北京、上海、广州、深圳4个城市可以与其他地区统一适用家庭第二套住房契税优惠政策。调整后，在全国范围内，对个人购买家庭唯一住房和家庭第二套住房，只要面积不超过140平方米的，统一按1%的税率缴纳契税。增值税方面，在城市取消普通住宅标准后，对个人销售已购买2年以上(含2年)住房一律免征增值税。为缓解房地产企业财务困难，将各地区土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点；取消普通住宅和非普通住宅标准的城市，对纳税人建造销售增值额未超过扣除项目金额20%的普通标准住宅，继续免征土地增值税。（来源：中国新闻网）
2024/11/13
10月份国民经济运行稳中有进主要经济指标回升明显
10月份，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，一系列存量政策和增量政策协同发力、持续显效，消费、服务业、进出口等主要经济指标明显回升，就业物价总体稳定，社会预期持续改善，高质量发展扎实推进，积极因素累积增多，国民经济运行稳中有进、稳中有升。
（1）工业生产增势稳定，装备制造业和高技术制造业较快增长。10月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，比上月回落0.1个百分点；环比增长0.41%
（2）服务业明显加快，现代服务业发展较好。10月份，全国服务业生产指数同比增长6.3%，比上月加快1.2个百分点。
（3）市场销售较快回升，以旧换新相关商品销售1加0份。，社
会消费品零售总额45396亿元，同比增长4.8%，比上月加快1.6个百分点；环比增长0.41%。
2024/11/15
万联证券研究所第15页共17页
（4）固定资产投资稳定增长，高技术产业投资增长较快。1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）423222亿元，同比增长3.4%，增速与1-9月份持平；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.6%。（5）就业形势总体稳定，城镇调查失业率下降。1-10月份，全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比上年同期下降0.2个百分点。
（6）居民消费价格小幅上涨，工业生产者价格同比下降。10月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.1个百分点；环比下降0.3%。（来源：国家统计局）
中国证监会主席吴清：四方面深化资本市场双向开放
中国证券监督管理委员会主席吴清19日在香港举行的国际金融领袖投资峰会上表示，坚持对外开放是中国资本市场走向成熟、高质量发展的必由之路。中国证监会将锚定高水平制度型开放目标，坚定不移深化资本市场双向开放，进一步便利跨境投资。具体而言，将从四方面深化资本市场双向开放。吴清表示，一是将进一步保持境外融资渠道的畅通，进一步提升境外上市的备案效率，积极支持符合条件的境内企业赴境外上市，更好利用好两个市场两种资源。二是继续拓展与境外市场互联互通，扩大沪深港通标的范围，拓展存托凭证互联互通，吸引全球中长期资金。三是深化债券市场对外开放，稳步扩大商品和金融期货市场对外开放，更好地满足国际投资者多元化的投资选择及风险管理的需要。四是深入开展证券期货跨境监管与执法合作，持续加强与国际投资者的常态化沟通，切实增强政策的稳定性、透明度、可预期性，不断提升外资机构来华展业的便利度。（来源：中国新闻网网）
2024/11/19
持续推动经济向好“两新”政策有望加力扩围
11月19日，国家发展改革委举行11月份新闻发布会，会上，国家发展改革委政研室副主任、委新闻发言人李超就多个宏观经济领域的热点问题作出回应。
展望2025年，国家发展改革委新闻发言人李超表示，我国经济发展的有利条件和支撑因素依然较多。从政策支撑看，明年是“十四五”规划收官之年，一系列重大战略任务、重大改革举措、重大工程项目正在全面落地见效；同时，我国有充足的政策空间和丰富的政策储备，将有力支撑经济平稳健康发展。
今年以来，“两新”政策在释放消费潜力、拉动投资增长方面发挥了积极作用。未来，“两新”政策有望进一步加力扩围。对于下一步“两新”工作，李超表示，一方面将开展效果评估，总结延续好的经验做法；
另一方面，将研究继续加大支持力度、扩大支持范围的政策举措，持续以“两新”政策推动群众受益、企业获利、经济向好。（来源：中国政府网）
2024/11/20
中国人民银行国际司负责人：人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定
国务院新闻办公室于11月22日上午10时举行国务院政策例行吹风会。谈及汇率问题，中国人民银行国际司负责人刘晔在会上表示，人民币汇率一直广受市场关注。我们的基本判断是，人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定，主要是受到一系列有利因素的支撑：我国国际收支保持平稳，外汇交易者更加成熟，交易行为更加理性，市场韧性显著增强，近期出台的一揽子宏观政策明显改善市场预期，经济回稳向好态势进一步巩固增强，这是当前人民币汇率基本保持稳定的根本支撑因素。
刘晔表示，人民银行的主要工作是继续坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，同时强化预期引导，防止外汇市场形成单边
2024/11/22
证券研究报告|策略报告
万联证券研究所第16页共17页
一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。（来源：央广网）
中国人民银行等九部门联合召开科技创新和技术改造贷款工作推进会议
11月21日，中国人民银行联合国家发展改革委、科技部、工业和信息化部、财政部、农业农村部、交通运输部、国务院国资委、金融监管总局召开科技创新和技术改造贷款工作推进会议。中国人民银行党委委员、副行长朱鹤新出席会议并讲话。会议要求，各银行机构要用好用足政策资源,对清单内企业和项目做到“应签尽签、能投尽投”。要聚焦提升审贷放贷效率，优化机制流程，加大资源保障，对照最新产业政策标准修订完善授信管理政策，开辟贷款审查审批“绿色通道”，开发与初创期科技型企业以及中小企业技改融资需求更加匹配的贷款产品，拓宽抵质押物范围，加快贷款签约投放进度。中国人民银行各分支机构要与有关部门紧密协作，将政策更多向民营和中小企业倾斜，分类施策提升银企对接效率，为金融服务营造良好环境。（来源：中国政府网）
2024/11/25
资料来源：财政部官网，国务院官网，中国人民银行官网，国家统计局官网，中国证券报，万联证券研究所整理
6大势研判与行业配置建议
随着多项经济数据表现稳健，市场对美国经济增长前景保持相对乐观。特朗普再次当选美国总统后，宣称将对墨西哥、加拿大、中国等进口商品加征关税，全球贸易前景或蒙阴。劳动力市场表现方面，美国初请失业金人数延续回落态势。通胀表现方面，10月核心PCE、PCE均回落，通胀延续降温
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