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国债形成背景权威发布_2024超长期特别国债(2024年12月精准访谈)

内容来源：蜂巢动画所属栏目：观点更新日期：2024-12-01

国债形成背景

市场风向变了？郭树清和易会满的最新表态最近，市场的风向似乎有些变化。3月初的时候，银保监会主席郭树清曾说过：“欧美发达国家的金融市场和实体经济有点脱节，担心国外的泡沫什么时候会破灭；而国内呢，房地产领域的泡沫比较大。2021年是‘十四五’的开局之年，银保监会会把防范风险作为金融业的永恒主题。”他的这番话，态度还是挺紧的。然而，本周六，证监会主席易会满却给出了不同的声音：“市场波动是正常的，只要没有过度杠杆，就不会出大事。目前A股市场的杠杆风险总体可控。另外，市场上出现了一些有趣的现象，比如部分学者和分析师更关注外部因素，对美债收益率的关注超过LPR、Shibor和中国国债收益率，对境外通胀预期的关注超过国内CPI。对于这种现象，我不作评价，但对照新发展格局，建议大家做些思考。” 易会满的讲话与郭树清的态度形成了鲜明对比，甚至暗示了“近期A股因为美债收益率上行而下跌有些不合理”。美债收益率上行是全球经济复苏背景下的正常现象，美股对此反应淡定，道指和标普500连创新高，纳指也仅是小幅回调。而A股市场在外资没有流出（甚至近几周都是小幅净流入）的情况下，却大幅下跌，确实有反应过度的嫌疑。叠加美债上行的最大短期因素本周终于落地，美债上行节奏短期内可能也将趋缓，我认为A股应该会在接下来一段时间有所反弹。当然，还有一个原因是个人觉得这次中美会晤我国外交官的表现不卑不亢，其自信的表达事后激起了民众的民族自豪感，对于资本市场信心的稳定亦有积极作用。这几天在上海玩，上海确实比较美。

【智昇黄金晚盘分析：美元强势尽显黄金压力山大】「黄金超话」「金价」「金价跳水了」黄金方面：亚盘黄金维持反弹走势，也已经突破重要压力位，但大周期的颓势没有改变，在强势美元周期的背景下，黄金要收复失地难度较大，且多头的信心修复也尚需时日。近期高盛集团认为，不再预计美元会全面贬值，美元将在更长时间内走强。目前美元从前期低位已经上涨约7%，重新确立了上涨趋势，基本逻辑就是特朗普的胜选改变了基本面。智昇研究市场策略师鹏程认为，市场预期特朗普的减税政策将使美国经济不着陆，加征关税流政策将使美国通胀有重新抬头的可能，而美联储的货币政策也很可能因此放慢节奏。很显然强势美元使得黄金承受了很大的下行压力，最新数据显示，在特朗普赢得大选后，交易员继续囤积美元多头头寸，继续押注美元走强和美国国债收益率上升。技术面：黄金日线收大阳线，站稳了长期均线，也形成止跌形态，日线企稳的信号出现。4小时周期突破趋势关键点，形成趋势反转，但有超买的迹象，短线有回调的可能，日内短线可关注下方2597美元一线的支撑。重要声明：上述内容及观点由智昇研究提供，仅供参考，不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。

两万亿呀一下子涌入股市，可以不可以这样想：两万亿资金涌入股市，民众投资信心的重建与未来的经济图景在当前经济背景下，股市的动态似乎总是与民众的情绪形成鲜明对比。老百姓的存款在银行中静静增值；市场却在不断波动，充满不确定性。这样的矛盾引发了人们的深思：究竟是什么原因导致民众不愿意将资金投入股市，而选择以相对保守的方式储蓄？随着政府决定将两万亿资金注入股市，这一决定无疑是试图打破这种僵局。过去几年，经济的不稳定使得许多家庭对投资心存疑虑，他们更倾向于将资金存放在银行，享受那微薄的利息。此时，政府的政策如同一剂强心针，试图激励民众的投资热情，重新点燃对股市的信心。这笔资金的流入不仅是简单的资本注入，更是国家对经济结构的深刻反思。通过将国债收益引导至股市，政府希望能够形成一个良性的消费循环，促进内需。让民众在股市中获得收益，既是对他们财富的增值，也是对消费市场的有力推动。这一策略也面临着风险与挑战。市场的波动性使得投资者需保持高度警惕，面对潜在的损失，如何平衡风险与收益成为了每个投资者必须思考的问题。若资金流入后未能有效转化为经济增长，反而可能加剧市场的不稳定，造成更大的波动。从历史的角度来看，类似的政策曾在不同的经济环境中实施过，效果各异。回顾过去，政策的成功与否往往取决于市场环境的配合及民众的信心。因此，政府在实施这一政策时，需密切关注市场反馈，灵活调整策略，以应对不断变化的经济形势。在这一背景下，未来的市场走向将受到多方因素的影响。投资者需要密切关注政策动向、市场趋势以及经济数据的变化，以便做出及时的决策。政府也需加强对市场的引导，确保资金的有效流动，避免出现资金空转的现象。总结而言，两万亿资金的涌入不仅是对经济的推动，更是对民众投资信心的重建。在这个过程中，如何有效利用这笔资金，促进经济发展，将是各方共同面对的挑战。欢迎在评论区分享您对这一话题的看法，探讨未来的经济走向。#我要上热门#

如果短期内股市过快上涨，其中蕴含的风险就变得越来越不容忽视了。第一，当前股票市场的快速上涨，与依然较弱的经济基本面以及上市公司基本面之间形成了越来越大的反差。第二，当前股票市场的快速上涨，建立在投资者关于中国财政政策在国庆后将会快速调整，且会显著加大扩张力度的预期之上。第三，最近几个交易日，A股与港股指数上涨太快，很多个人投资者并没有反应过来并及时跟进。第四，由于最近股市表现火爆，大量投资者开始出售货币市场基金、债券基金与理财产品，以抽回资金投向股市。笔者认为，当前，有关部门应该多措并举以促进股市可持续增长。首先，中央政府应在国庆假期结束后尽快表明财政政策将会显著放松的信号，以避免市场预期落空后引发市场显著调整。建议财政部在今年10月增发1万亿特别国债，在2025年上半年增发4万亿-5万亿国债，用以修复家庭与企业受损的资产负债表、支持基建投资、稳定房地产市场等。其次，在市场需求显著增加的背景下，证监会应尽快恢复常态化IPO的节奏，甚至显著扩大IPO的规模。这不仅有助于缓释短期内股市上涨压力，而且有助于恢复股市融资功能，拓宽股权投资退出通道，促进风险投资与私募股权投资发展。再次，证监会在打击恶意做空行为的前提下应该继续恢复正常的做空机制。做空机制是现代股票市场不可或缺的功能，能够避免股票价格过快上涨甚至形成严重泡沫。当前证监会需要厘清正常做空与恶意做空的界限，避免把恶意做空概念扩大化。此外，证监会也应取消对特定机构投资者大规模出售股票的实际限制。第四，有关部门应加快长期投资者的入场速度、加大其入场规模。例如，可以增加地方社保基金通过全国社保理事会代管从而间接入市的资金比例。又如，可以适度增加保险公司资金投资股市的比例。长期投资者更加看重股票的长期投资价值（例如股利支付率），换手率更低，从而有助于股市的稳定成长。第五，监管机构与相关媒体应加大向个人投资者进行风险提示的力度。本轮股市快速上涨，已经开始吸引90后、00后等新生代投资者入场，这些投资者没有经历过以往股市的周期动荡，很容易遭受损失。对新生代投资者与中低收入投资者，相关部门应通过各种渠道向其提示股票与基金投资的相关风险。第六，为促进中国股票市场持续健康发展，并考虑到目前资本市场体量，建议通过发行两万亿特别国债募集资金，成立中国股市平准基金，在股市上通过对蓝筹龙头股以及ETF的低买高卖来促进市场稳定。中国股市平准基金的相关操作，也可以与国有企业估值体系的建设结合起来。在股市平准基金成立前，可以更好发挥全国社保理事会的作用。应该给市场释放相关信号，即中国政府不会对股市大幅下跌放任不管，以稳定市场信心。第七，二十届三中全会的决定中蕴含了很多关于未来改革开放的重大政策信号，但很多市场主体并未对此充分理解。因此，中国政府一方面应加大对未来改革开放举措的解读力度，另一方面应加快贯彻落实相关改革举措。改革开放举措的落地落实，将会显著增强市场主体对中国经济的中长期信心，进而促进股市的可持续增长。张明：多措并举，促进股市可持续发展

消费税上调对日本经济的深远影响 1997年4月，日本将消费税率从3%上调至5%，这一政策调整对日本经济产生了深远的影响。消费税的上调在短期内对日本的消费需求形成了冲击，特别是在经济增长乏力的背景下，这一政策的实施加剧了经济的下滑压力。 𐟓‰ 消费需求下降消费税的上调直接导致了民间消费的下降。由于消费税的增加，消费者的实际购买力受到削弱，导致消费需求萎缩。1997年第二个季度，消费和住宅投资急剧下降。在1997年增税后，日本花费了8个季度的时间才将消费提升至增税前的水平，这显著抑制了经济增长。 𐟒𘠨𔢦”🧻“构恶化日本政府原本希望通过提高消费税来改善财政状况，但由于经济衰退，税收反而减少，财政状况进一步恶化。为了应对经济衰退，政府不得不采取更多的财政刺激措施，这增加了国债发行，与初衷相反，加剧了财政赤字问题。 𐟏栩‡‘融机构倒闭，企业投资减少 1997年11月，四大证券公司之一的山一证券，排名前20的北海道拓殖银行等倒闭，这是金融危机的一个转折点，从一场正常衰退演变成了长期停滞。日本政府和央行花了5年时间来处理这个危机。创建了一个新的金融监管框架，并清理了不良贷款。消费税上调导致市场需求预期下降，企业对未来的经营预期持谨慎态度，从而减少了投资。 𐟌 通货紧缩加剧消费税的上调加剧了通货紧缩的压力。由于消费需求下降，商品和服务的价格面临下行压力，进而导致整体价格水平下降。在泡沫经济破裂后，日本经济已经进入通缩状态，增税政策进一步加剧了这一趋势。 𐟑堥𐱤𘚥𝢥Š🦁𖥌– 消费需求的下降直接影响了零售、服务等行业的经营活动，进而导致就业形势恶化。企业投资减少导致生产规模缩减，减少了企业的用工需求，增加了失业率。 𐟌 对外贸易影响国内需求的下降导致进口减少，影响了对外贸易的平衡。日元汇率的波动加上国内经济的不确定性，使得日本的出口竞争力受到影响。 𐟏堧侤𜚧揧剦”磊𚥢ž加经济衰退和就业形势恶化导致社会保障支出增加，政府财政负担加重。为了缓解失业和贫困问题，政府不得不增加社会福利支出，这进一步扩大了财政赤字。总的来说，1997年消费税的上调对日本经济产生了显著的负面影响，尤其是在经济增长乏力的背景下，这一政策的实施加剧了经济的下滑压力。

最近市场的暴涨引起了广泛关注，许多人想知道暴涨的原因、能持续多久、最终会涨到什么高度。事实上，很多人至今还未理解为什么中国的资产突然迎来一轮史诗级的上涨，A股为何能从2700点快速飙升到3000点。这背后的核心逻辑只有一个：我们在中美金融战中取得了胜利。这场金融战不仅是国家实力的较量，也是智慧和勇气的博弈。过去六年，美国通过各种金融手段试图遏制中国的发展，然而最终失败。这次胜利不仅提升了我们的国际地位，也让国际资本看到了中国市场的潜力和稳定性，因此大量资本涌入，推动了市场迅速上涨。那么，这波上涨会持续多久呢？这是否是入场的好时机？首先，全球经济经历了一段低迷期，人们不敢消费、企业不敢扩张，经济复苏迫在眉睫。而与此同时，美国开始降息，全球其他主要国家也进入了货币宽松周期。在这种背景下，国家采取了一系列稳定市场的政策措施，尤其是财政政策的全面转向。这一轮的上涨并非偶然，而是政策发力的结果。值得注意的是，央行推出了许多激励政策，例如互换便利，允许金融机构通过购买股票来换取国债，从而进一步推动市场的活跃度。上市公司也在通过股票回购与注销的方式提高股价，形成了正向反馈的循环。这一机制的核心是通过加大杠杆、鼓励金融机构投资，从而带动市场整体上涨。此外，财政端和货币端的放水政策也在加速进行。这次不仅仅是简单的货币宽松，国家在资本市场上也采取了定向支持措施。央行通过“三箭齐发”政策打通了金融环节，确保资金精准流入市场和楼市。然而，这种放水也有成本，可能带来货币贬值压力。但实际上，人民币不降反升，原因在于国际资本重新看好人民币，热钱开始流入，反而减轻了贬值的担忧。未来市场的上涨动力仍然强劲，尤其是当社保、保险等大型机构资金进入市场时，将为市场提供更多的“弹药”。不过，机会和风险并存，尤其是当前仍处于政策实施的初期阶段，普通投资者应保持谨慎，避免盲目追高。对于新人来说，选择沪深300这样的指数基金，稳健性相对更高。至于楼市，当前政策的目标更多是稳住房价，而非推动大幅上涨。因此，刚需购房者可以保持理性，持币观望，等待更多政策落地。人民币的强势和中国资产的上涨不仅仅是金融政策的结果，更是中国制造业和综合国力的体现。 #大学第一课#

对A股来说，在国庆前后经历持续一周多的反弹后，进入横盘阶段。之后的走势主要取决于财政发力情况。纵观这几年的情况，A股只有流动性牛市，没有所谓的估值牛。宽货币、金融政策、地产刺激往往只能带来短期行情，要想持续上涨只能靠宽财政。因为宽财政既能提升企业盈利水平，又能促使本币升值，还能盘活社会流动性。最近5年来，真正意义上的牛市当属2020年3月—2021年初这段时期。在疫情的背景下，美联储开启无限量QE，国内两会大举提升财政赤字率并增发特别国债，形成了海内外共振的流动性牛市。2020年底经济会议又提出“流动性不急转弯”，为A股创造了最后一波反弹（跨年行情）。其它时候的行情基本都是短期反弹，并不能让大部分散户赚钱。比如2020年春节后，由于央行降息+再贷款/再贴现，科技股出现一波上攻，但随着海外疫情发酵，这波行情很快就戛然而止。2022年4月底，由于上海疫情迎来拐点，再加上政治局会议定调要用好各类货币政策工具，A股触底反弹，包括储能在内的新能源板块涨势最猛。但由于下半年地产走弱预期和中美关系紧张，A股反弹仅持续了两个多月。2022年11月初，由于防疫放松+地产“三支箭”，经济复苏预期升温，A股开启反弹之路，消费板块领跑市场。2023年春节后，由于经济数据不及预期，疫后“疤痕效应”被市场认知，A股进入回调阶段。值得一提的是，2023年7月底A股曾出现一波“金融改革牛”，但持续时间仅一周。2024年春节前，A股再次迎来“改革牛”，以银行、煤炭、石油为代表的红利板块领跑市场。在无风险收益率持续下降的背景下，叠加地缘形势升温，高股息资产受到追捧。然而进入5月之后，随着海外衰退预期升温，红利板块的性价比逐渐降低。可以发现，2021年以来，在缺乏宽财政助力的背景下，A股很难出现持续两个季度以上的牛市，往往都是短期反弹，或者结构性行情。后市来看，A股能否走牛取决于11月财政发力情况。

【大咖月谈】反攻条件具备，底部伺机布局具体操作策略安信林荣雄团队：布局高股息及高切低交易结构上，当前两个抓手很鲜明：一个是高股息核心品种，高股息策略定价主旋律是分化，坚守留待以公用事业为核心的高股息核心品种反弹；一个是本轮持续近3个月的高切低交易。目前交流反馈看，诸多期待年内高股息核心品种存在一波反弹修复，但在十年期国债收益率中枢下行空间有限+高股息整体分红能力提升存在质疑的背景下，高股息定价由beta转š„认知已经逐渐形成共识。在高股息分化过程中红利价值指数是最值得关注的红利指数，高股息核心品种主要是以电力+高速+运营商为代表的公共服务领域，认为公用事业是高股息最终胜负手。参考过去几轮高切低行情，主要催化就是稳增长政策预期升温以及中美利差的大幅收窄。所谓定价层面的“低”，我们认为主要“内需”和“中小盘”两个方面，分为三个线索，分别是1、科技成长中小盘（科创指数和中证2000）；2、基于政策的左侧交易（地产+消费）与3、基于业绩向上的低位品种（港股互联网、恒生科技）。需要提示的是在过去几轮政策交易周期中，基于政策的左侧交易具备较高的不确定性，更建议作基于政策的右侧交易，对应观察到政策效果后再布局。在此，我们建议的关注排序是：3>1>2，通过把握高股息核心品种作底仓+布局中报业绩向好低位品种，埋伏科技成长中小盘的反弹时点。

央行公开市场开展2683亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50% 央行公告称，为维护月末银行体系流动性合理充裕，11月27日以固定利率、数量招标方式开展了2683亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。Wind数据显示，当日3021亿元逆回购到期。资金面方面，月末渐行渐近，尽管地方债发行缴款密集，不过周二银行间市场资金供给充裕，存款类机构隔夜和七天回购加权利率均小降。长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在1.865%附近，较上日下滑约1bp。交易员指出，11月最后几天地方债供给仍处高峰，不过月末还有财政投放对冲，央行公开市场除每日例行逆回购操作外，买断式逆回购以及国债净买入也会随时支援，月末流动性虽仍有考验但化解料不难。 11月MLF央行平价缩量续做。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，11月25日开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%。操作后，中期借贷便利余额为62390亿元。Wind数据显示，10月1年期MLF中标利率为2.00%，11月共有14500亿元MLF到期。市场人士分析称，此次MLF为缩量操作，但近一段时间以来，央行连续大额投放流动性呵护资金面，公开市场操作余额维持高位。伴随12月将再度出现地方政府债券发行高峰，专家预计，在当前支持性货币政策背景下，11月底至12月中大概率有一次降准落地。同时为维护年末流动性，央行还将继续通过在二级市场买卖国债、开展买断式逆回购操作以及适量续做MLF等方式，适时向市场注入中长期流动性。东方金诚首席宏观分析师王青表示，11月MLF操作利率保持不变，主要原因是近期政策利率和LPR报价等市场基准利率保持稳定。淡化政策利率色彩后，MLF操作利率“随行就市”，会跟进市场利率同步波动。考虑到央行已在10月首次开展5000亿元买断式逆回购操作，相当于提前释放一定规模的中期流动性。未来央行还会持续开展买断式逆回购，替换MLF，后期MLF余额还会继续下降。这样来看，尽管本月MLF操作缩量，但并不意味着央行在缩减中期市场流动性投放。中信证券发布12月流动性展望称，经测算12月基本不存在流动性缺口，但政府债供给和财政支出的节奏错位会在月中时点对资金面造成扰动。叠加MLF到期以及季节性因素，12月不排除央行降准50bps，或通过买断式逆回购、国债买入等多种工具配合来熨平资金面波动。对于债市而言，政府债供给压力以及政策预期博弈会对利率形成扰动，但只要央行对于资金面呵护力度足够，利率便仍存下行空间，待供给逐步落地后，可以关注曲线走平带来的交易机会。 11月LPR按兵不动：1年期为3.1%，5年期以上为3.6%。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，当前国内处于加快释放存量和增量政策红利阶段，本月调整LPR并无迫切性。东方金诚分析称，在10月两个期限品种LPR报价分别大幅下调25个基点后，11月LPR报价保持不变，符合市场预期。展望未来，年底前经济运行有望延续回升态势，政策利率将保持稳定，LPR报价也将继续保持不变。着眼于促进房地产市场止跌回稳，提振经济增长动能，推动物价水平温和回升，以及有效应对可能出现的外部贸易环境变化，2025年央行将坚持支持性货币政策立场，而且会保持较高灵活性，相机抉择，降息降准都有空间，LPR报价也将跟进下调。 11月11日，中国人民银行网站发布《国务院关于金融工作情况的报告——2024年11月5日在第十四届全国人民代表大会常务委员会第十二次会议上》，央行行长潘功胜受国务院委托向全国人大常委会报告2023年10月以来金融工作情况。报告称，下一步将加大货币政策逆周期调节力度，为经济稳定增长和高质量发展营造良好的货币金融环境。坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控的强度，提高货币政策调控的精准性，有效落实存量政策，加力推动增量政策落地见效。保持流动性合理充裕，降低企业和居民融资成本。继续实施好结构性货币政策工具，强化对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。增强宏观政策一致性，货币、金融政策与财政、产业、就业等政策形成合力。坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 11月8日，央行发布三季度货币政策执行报告，介绍下一阶段货币政策主要思路。央行表示，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。完善市场化利率形成和传导机制，强化央行政策利率引导作用，发挥市场利率定价自律机制和存款利率市场化调整机制效能，提升金融机构自主理性定价能力，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。畅通货币政策传导机制，持续丰富货币政策工具箱，提高资金使用效率。深入推进利率市场化改革，健全市场化利率形成、调控和传导机制，研究适当收窄利率走廊的宽度，引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行，逐步理顺由短及长的传导关系。强化利率政策执行，充分发挥利率自律机制作用，规范市场竞争行为，维护市场竞争秩序，着力稳定银行负债成本。

【中信证券：当前信创发展已进入2.0时代的全面落地期信创产业新一轮机遇涌现】中信证券研报表示，通过对信创历史政策的复盘和梳理，认为当前信创发展已进入2.0时代的全面落地期，行业信创逐步加速，与党政信创形成双轮引擎。从发展方向来看，党政信创走向“宽”与“深”，行业信创以金融、电信等为代表，逐步迈向全面推广。在超长期国债等潜在信创资金支持、安全可靠测评佐证品类替代能力的背景下，信创产业新一轮机遇涌现。维持行业“强大于市”评级。

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